“超级风口”降温,高位套现才是爱美客股东的最佳选择?

高毛利的“水分”以及“虚假”的市场份额

“超级风口”降温,高位套现才是爱美客股东的最佳选择?

本文系深潜atom第350篇原创作品

2020年9月28日登陆深交所创业板的爱美客,在等待一年之后的2021年9月29日,迎来部分限售股解禁上市流通。2021年10月8日,爱美客第三大股东Gannett Peak计减持其手中爱美客股份不超过458.71万股,价值超27亿人民币。

在股票刚刚解禁短短两个交易日,Gannett Peak为何急于套现?并且爱美客港交所上市在望,公司有望借此推动国际化战略,此时减持,作为大股东的Gannett Peak是否对爱美客的国际化战略不太看好?

01

47倍套现,

大股东不看好爱美客前景?

中国医疗美容市场由2016年的人民币776亿元增至2020年1549亿元,年复合增长率为18.9%,远超全球增长水平。预计到2025年,这一数据将突破6000亿元大关达6535亿人民币。

在巨大的市场红利下,爱美客的业绩也保持着快速增长。2018年-2021年Q1,爱美客的营收分别为3.21亿、5.57亿、7.09亿和2.59亿人民币;净利润分别为1.15亿、2.97亿、4.33亿和1.66亿,自2019年起净利润增长率均超过50%。2021年7月,爱美客已经在港交所递交IPO申请,如果此次上市成功,它将成为首个“A+H”上市的医美企业。无论行业还是企业角度,爱美客似乎都是前途无量。

“超级风口”降温,高位套现才是爱美客股东的最佳选择?

△透明质酸注射

科技的发展日新月异,诞生了无数的商机,然而面对颠覆式的创新契机,往往是小公司抓住了机遇。然而从抓住机遇到成功的过程中依然有很多挑战,其中资金压力就是最大的挑战,很多新势力倒在上面。相对应的,对于投资机构来说,风险投资已经成为了常见的商业模式,寻找有潜力的成长企业,投资并换取这些被投资企业的股份,并在恰当的时候,将这些股份增值后套现退出。如果看好一家企业,如果不是特殊原因,投资机构往往会长期持有这些股份。

爱美客股票解冻前夕,Gannett Peak承诺在12个月内不出售非控股股东(苑丰、汤胜河和张政朴)转让的股份,36个月内不出售控股股东简军转让股份。然而,就在12个月刚刚到期,Gannett Peak Limited便于10月8日晚宣布计划减持不超过458.71万股股份,按照当日股价总额超过27亿人民币。Gannett Peak为何急于套现呢?

投资回报率上,三年时间暴增47倍。2018年10月Gannett Peak从爱美客股东苑丰、汤胜河、张政朴和简军手上以3.47美元/股(约24.15元/股)的转让价获得720万股,该部分股权交易对价约1.6亿元,与如今78亿元的市值相比,三年时间暴赚47倍。从投资回报上来说,这笔投资是十分超值的。不过从投资回报率上看,Gannett Peak的投资回报率并非最高,九州通和刘兆年的78倍的回报率远高于Gannett Peak。

Gannett Peak投资爱美客的行为毫无疑问是极其成功的,但Gannett Peak是单纯的投资行为吗?2018年爱美客营收3.21亿,净利润1.15亿,作为一家前景好又赚钱的企业,融资和股权转让都是极其容易的。Gannett Peak Limited成立于2018年5月,在选择范围宽广的情况下,爱美客为何又会选择仅仅成立5个月的Gannett Peak呢?Gannett Peak为何在股权刚刚解冻时快速脱手呢?这是个值得思考的问题。

2021年中报显示,爱美客实现营业收入6.335亿元,同比增长161.87%,实现净利润4.26亿元,同比增长188.86%,今年上半年的净利润几乎与去年全年持平。然而占据医美这一优质赛道,成长性和盈利能力极强,市场给予极高估值。截至发稿日,爱美客市值1329亿亿元计算,其动态市盈率达到185倍,市盈率最高更是超过200倍,远远高于华熙生物的122倍。在医药板块,恒瑞医药的市盈率也仅仅54倍,复星医药更是仅仅17倍。爱美客凭什么能持续保持如此虚高的市盈率呢?

“超级风口”降温,高位套现才是爱美客股东的最佳选择?

△爱美客股票

从2010年开始,中国医美产业一直保持每年30%左右的高速增长,伴随市场的高速增长的是医美行业的混乱,众多医美机构刻意淡化医美行为的医疗本质,导致行业事故频频。《新氧2018年医美行业白皮书》显示,中国医美黑市规模或达1367亿元,同比增速24.26%,共有超过10万家非法执业的工作室、门店等机构。

近年来,相关部门对于医美市场严加管控。2021年8月,国家市场监管总局网站发布关于征求《医疗美容广告执法指南(征求意见稿)》意见的公告。意见稿提及,将重点打击制造“容貌焦虑”、利用广告代言人为医疗美容做推荐等广告乱象。“超级风口”也不得不降温。

据悉Gannett Peak是注册在香港的一家创投公司,控股股东为LYFE Capital,董事分别为余征坤、赵晋。Gannett Peak投资爱美客后,赵晋担任了爱美客公司董事,任期本应到2022年的6月,但在今年6月赵晋便以“个人工作原因”辞去了爱美客董事职务。作为爱美客董事和股东,对于企业的了解自然远远超过市场,股票即将解禁前夕,赵晋离爱美客而去,是不是看衰爱美客前景呢?

02

高毛利的“水分”

以及“虚假”的市场份额

高毛利率和市占率,几乎是遍及爱美客的所有宣传当中。然而,在深潜atom看来,爱美客的高毛利率和市占率也有很大的不确定性。

自2017年至2020年透明质酸的原材料价格从210元跌至160元,目前原材料采购价持续走低的趋势利好爱美客。公司产品“宝尼达”的直接材料成本不足14元/支,加上人工费、制造费后成本价为32元/支,出厂价却高达2547元/支。在经过经销商、医美机构的层层加价后,每支“宝尼达”在天猫的售价直接从万元起步。受益于原材料的价格下滑,2018-2020年,其毛利率分别为87.2%、91.7%及91.4%,2021年Q1毛利率更是高达92%。

“超级风口”降温,高位套现才是爱美客股东的最佳选择?

△宝尼达价格

未来单一品种的玻尿酸注定无法满足所有的市场需求,进行多产品多品牌组合,结合药物、仪器或耗材,进行协同治疗,才能保持自己的市场竞争力。然而成立十几年,爱美客的产品依然依赖玻尿酸这个产品线,其医疗器械、生物药品、化学药品三个产品线依然处于研发当中。

在玻尿酸原料生产上,华熙生物的市场份额“一枝独秀”,据前瞻产业研究院报告显示,华熙生物玻尿酸原料销量则占全球43.00%。这也意味着爱美客在原材料领域却要受制于人,一旦材料价格上升,其毛利率必然会产生变化。此外,随着其他低毛利率产品的上市,爱美客整体的毛利率也必定会下滑。

“超级风口”降温,高位套现才是爱美客股东的最佳选择?

△玻尿酸原材料市场格局

受疫情影响,2020年透明质酸市场规模的增速有所回落,但根据艾媒咨询预计2021年增速将会逐步恢复到疫前水平,市场规模达到65.6亿元。玻尿酸的大规模量产加速轻医美需求的释放,驱动行业市场规模持续扩大。爱美客成功抓住了市场机遇,在2020年成为中国最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供应商,市场份额高达27.2%。

然而爱美客的成功,并非在于产品,而是我国对于玻尿酸产品的进口严格把控。目前满足中国合法进口的玻尿酸品牌仅有乔雅登、瑞蓝、伊婉、艾莉薇这四个品牌,并不能满足巨大的市场消费需求。一旦有更多品牌进入中国市场,爱美客的市场份额必定受到冲击。

爱美客似乎也认识到了问题的严重性,因此希望借助港交所推动公司的国际化。爱美客今年8月对外回应港交所上市原因:“通过赴中国香港上市可以搭建一个国际化的资本平台,能够进一步拓宽融资渠道、保证人才引进、技术研发的拓展、促进公司业绩持续增长;能让更多国际市场的投资者看到国内医美市场的发展,关注到公司的进步,有利于我们寻求战略投资机会;能够在国际上建立研发平台,扩大产品线,也为未来进入海外市场奠定基础。”爱美客的国际战场中,将要面对众多国际强手,能否像国内战场一样骁勇,依然有待观察。

此前为了收购韩国肉毒素公司Huons Bio股权。美客此前发布的资产评估报告显示,Huons Bio于今年3月31日净资产账面价值68.37亿韩元,爱美客计划使用超募资金的8.86亿元收购该公司25.4%的股权。124倍的高溢价也引起了监管层关注,深交所立即发出了关注函。本身缺乏新的业务增长点之下,该收购行为也让人质疑爱美客的研发能力。没有研发能力保驾,怎么可如何保持持续的领先。

Gannett Peak如此急于脱手爱美客的股票,是否容易理解了呢?

(本文仅代表作者观点,不代表百略网立场。)
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