财报解读|京东Q3营收2187亿,力压阿里逆势增长25.5%

为什么京东的利润下降了,股价却涨了?

导语:为什么京东的利润下降了,股价却涨了?

文:李成东、朱柳香

来源:东哥解读电商

北京时间11月18日晚间,京东集团(纳斯达克股票代码:JD;港交所股票代号:9618)发布了2021年第三季度业绩。财报数据显示,京东2021Q3净营收2187亿元(单位均为人民币,下同),同比增长25.5%,超过彭博分析师预估的2156亿元;三季度经营利润为26亿元,经营利润率为1.2%,继续保持低利润率运营。第三季度净利润-28.07亿,同比-137.12%。

发布财报之后,京东美股大涨5.95%,而同一天发布财报的阿里巴巴和唯品会,分别大跌11.13%和17.99%。从盈利表现来看,京东表现更差,为什么资本市场反而更看好京东?

截至2021年9月30日,京东过去年度活跃用户数达到5.52亿,较去年同期净增了1.1亿。

京东美股自年初创出106.09美元/股历史新高后,跟其他中概股一样迎来一波剧烈调整,8月份开始触底反弹,年内跌幅收窄至20%。业绩公布后,京东美股11月18日收盘大涨5.95%至88.1美元,总市值1368亿美元,盘后继续保持上涨势头。

数据来源:富途证券

► 业绩一览

数据显示,京东2021Q3净收入 2187 亿元,同比增长 25.5%。其中,第三季度的商品销售收入同比增长22.9%,服务收入同比增长 43.3%。

从具体收入构成来看,第三季度商品收入中,电子产品及家用电器商品实现收入1109亿元,同比增长19%;日用百货商品实现收入751亿元,同比增长29%。值得注意的是,报告期内,日用百货商品收入在总收入中的占比达到40%,创下近年来新高。

具体分业务来看,三季度京东三大块主要业务收入均有明显上升。其中,零售收入为1980.8亿,上年同期为1610.81亿元,同比增长22.98%。京东物流收入为257.49亿元,同比增长43.33%,新业务收入57.33亿,同比增长33.26%。

数据来源:京东财报

京东2021Q3经营利润为 26 亿元,上年同期为 44 亿元。第三季度非美国通用会计准则下经营利润为 46 亿元。

2021年第三季度归属于普通股股东的净损失为 28 亿元,2020 年同期净利润为 76 亿元。非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净利润为 50 亿元,2020 年同期为 56 亿元。

截至2021年9月30日,京东现金及现金等价物、受限资金及短期投资共计 1962 亿元,过去十二个月的自由现金流为285亿元。

截至2021年9月30日,京东过去 12 个月的活跃购买用户数较 2020 年同期的 4.416 亿增长 25%至 5.522 亿,较去年同期净增1.1亿。

第三季度,京东整体用户的平均购物频次同比提升23%,消费者对于食品饮料、生鲜、母婴在内的商品消费频次均在提升,特别是大商超品类的用户人均单量在持续增加。

► 营收再破两千亿,微利经营为社会创造价值

今年第三季度,京东发布财报的同一时刻,阿里巴巴也公布了其2022财年第二季 (2021年7月~9月) 的财报。总的来说,京东营收表现更佳,超出市场预期,但京东的利润率却极低,京东将96%的成本和费用都用于实体经济投入,主要有商品采购、基础设施、物流履约、技术研发、员工薪酬福利以及对品牌商家扶持等。

具体来看,京东2021Q3总营收为2187亿元,同比增长25.5%,超过市场预估的2156亿元;阿里同时期的总营收为2006.9亿元,同比增长29%,低于市场预估的2061.7亿元。若不考虑合并高鑫零售的影响,其总营收为1804.38亿元,同比仅增16%。

财报发布后,京东股价盘前一度涨超5%,阿里巴巴则一度跌逾9%。截至11月18日美股收盘,阿里巴巴收跌11.13%,京东收涨5.95%。为什么股价分化如此严重?

京东的收入中,主要分为商品销售收入和服务收入,前者即京东自营,后者则由“平台服务收入”、“物流及其他服务收入”构成。

京东财报显示,京东三季度的“平台及服务收入”(主要来自3P业务的广告和佣金收入)达168亿元,同比增长35%,高于京东总营收的增长,也显著高于阿里巴巴“客户管理”收入3%的增长;京东三季度的“物流及其他服务收入”(主要来自物流外单)达159亿元,同比增长53%。

数据来源:京东财报

唯品会财报数据显示,受疫情反复影响,第三季度营业收入同比增长7.5%。

而阿里财报显示,阿里三季度各项业务中,核心商业增速倒数第二,大文娱增长几乎停滞。“中国零售商业”板块下的“客户管理”收入,同比仅增3%,而上一季度的增速为14%。“客户管理”收入主要来自淘宝天猫的广告费和佣金。虽然近几个季度这项收入占总营收的比例有所下降,但仍是阿里巴巴最重要的收入来源。

数据来源:阿里巴巴财报

财报还显示,阿里巴巴的中国零售市场GMV同比仅录得“个位数”增长,而阿里传统优势的服装和配饰类目GMV增长放缓。

很久以前,我们就下过定论“阿里自营业务越做越重,越来越像京东了”。其“中国零售商业”板块下的“其他”业务(主要包括高鑫零售、天猫超市、盒马等直营业务)在三季度取得收入551.32亿元,同比大增111%,占总营收的比例达27%。

从净利润层面来看,同样是两千万级的营收,京东最终亏损28亿元,而阿里盈利53亿元。不光如此,将时间线拉长,京东历年、历季度的营收数据均好于阿里,但最终的赚钱效应好像不如阿里,为什么会这样?

过去,互联网造富故事是企业估值的关键,近年来,随着行业利益向大厂偏移,逐渐加剧了贫富差距,这点并不符合我国一直强调的“共同富裕”原则。所以,新的共识是,企业要保障纳税额、研发投入、员工福利、社保薪酬等指标。在业务为王的新估值逻辑体系下,一个从“效率优先到公平优先”时代已经开启,原本的“规模性”企业迎来了剧烈的身价震荡。

在研发投入上,据了解,京东从2017年初全面向技术转型以来,已在技术上累计投入近750亿元。为了推动基础设施建设的数量与效率双提升,借力数字技术与实体经济深度融合的新动能,为合作伙伴尤其是中小企业、广大农户拓展更广阔的增长、增收空间,京东物流已经将运营的仓库增加到了1300个,相较于二季度末又新增了100个,而在过去的12个月里新增了500座。

相比之下,阿里电商生态是平台生态,快递配送是外部快递公司完成,主要是阿里投资参股的三通一达,加盟网点基本上不会给快递员缴纳五险一金,员工福利待遇并不能得到有效保障。

从本质上来说,京东赚的钱都用在了自身技术能力提升、员工福利待遇、让利合作伙伴上。在共同富裕大时代,京东打造出不忘基层劳动者、不忘偏远乡村、服务实体、赋能产业链,同时实现自身发展的正向循环圈。而阿里本质是一个流量广告公司,更注重股东利益最大化。

京东表示:“将竞争力的着眼点延伸到未来15年。”对于一家具备长远发展战略的企业而言,在基础设施和技术研发,特别是一些短期无法见到效益的基础设施和基础技术,能够坚定地保持投入,其战略意图显然已经不再是瞄准现有业务的降本增效,或者是构筑中期的竞争壁垒,而是立足于构建新发展格局,打造面向未来的增长新动力。所以,短期内利润下滑,是京东采取的微利经营战略,不是没有能力盈利,长期价值仍在。

并且,随着反垄断处罚的落地,国家对互联网行业的整顿明显加码,电商行业迎来了公平透明竞争的新时代。“二选一”成为过去时,品牌商家可以自由选择平台,京东也迎来了它的新机遇。

受第四季度双十一大促影响,预测下季度京东的营收将继续迎来增长。京东上周表示,“双十一”购物节销售额跃升29%,达到创纪录的3491亿元人民币,超过了竞争对手阿里巴巴8.5%的增速。在双十一期间,4.3万个商家的成交额同比增长了2倍以上,中小品牌新增数量同比增长了4倍多,超6000家时尚新品牌参与,京东服饰整体新品量为去年同期的15倍。

► 核心品类面临下行,京东如何做到逆市增长?

事实上,对主营数码家电的京东而言,实现逆市增长已经非常难得。

上月,家电行业的龙头和高瓴的“爱股”,格力电器公布了三季报,其营业收入同比减少16.5%。每年三季度一般为家电销售旺季,所创造的营收一般为该年最高。同时夏季炎热导致空调高需求、618购物节等因素均能带动公司营收。然而今年三季度格力营收却环比下降超过100亿元,且库存在不断增加。

另外,根据奥维云网( AVC ) 数据近日的统计,国内的白电、黑电、厨电以及小家电市场的销量均有不同程度的下滑,尤其是线上销售下降更快,几乎腰斩。因为疫情反复,3C家电等耐用品消费需求下降明显,理论上京东将会受到明显的冲击。

但数据显示,京东家电的增长是远远高于行业的。首先,京东在B2C业务上,不断把产品的结构提升,包括以旧换新,无忧退换这些服务,帮助消费者实现了更新换代;其次,京东在几年前就非常重视下沉的线下市场,完善了以前没有获得的用户和市场空间;最后京东非常重视C2M和差异化产品,对品牌商的开发形成差异化竞争优势。

京东的带电品类,大家所熟悉的是包括IT、数码,通讯,家电,这些都是传统优势品类。实际上,京东已经不仅仅是只是作为卖货的零售商,而是已经跟品牌商一起在一体化的供应链。

此外,下沉市场的开拓,给京东带来增量场。在3C家电领域,京东已全面布局了京东MALL、京东电器超级体验店、京东电器城市旗舰店、京东家电专卖店、京东电脑数码专卖店、京东之家等多种类型的线下门店。京东超市全渠道业务也已覆盖电商渠道、实体门店、企业业务、餐饮业务等多种线上线下业态,形成了品类完善、规模庞大的全渠道布局。

另外,消费者对于食品饮料、生鲜、母婴在内的商品消费频次均在提升,特别是大商超品类的用户人均单量也在持续增加。

不只是快消、生鲜等品类的热销带动了京东用户的平均购物频次提升,随着年轻消费者逐渐成为消费主力军,消费者的品质消费需求越发旺盛,同时,多元化、个性化需求也在不断提升,尤其是对于新产品、新品类表现出了浓厚兴趣。

通过全面开放自身的技术和基础设施能力,今年前三季度,京东零售全渠道GMV实现了近100%增长。尤其在第三季度,京东全渠道战略全面落地,多个领域取得了突破性的发展成果。

随着全渠道战略的全面落地,在推升零售整体业绩的同时,京东通过充分发挥新型实体企业增长效能,也带动更多实体商家实现了创新增长。京东集团总裁徐雷表示,“我们预判零售行业的去中心化趋势将不断深化,全渠道战略不仅是打开京东零售长期发展天花板的第二条增长曲线,更将深度链接线下实体零售业态,助力零售业数字化转型升级。”

值得一提的是,有消息称,部分互联网、软件业务将不再被视为重点软件企业,进而不再享受 10% 的税收优惠政策。所以,京东将能与更多的企业客户合作,带来更高、更优质的营收途径。本质上,这也是面向高利润的游戏、平台公司征税向传统行业看齐,是确保税务公平。

► 全渠道战略成果显著,5.5亿用户青睐

截至2021年9月30日,京东过去12个月的活跃购买用户数较2020年同期的 4.416亿增长25%至5.522亿,较去年同期净增1.1亿。第三季度,京东整体用户的平均购物频次同比提升23%。

京东在用户心中的可信赖形象,不仅源自于用户对3C家电等商品品质的信赖,更源自于京东强大的服务能力。

在这背后,一方面得益于京东在技术上的持续投入,通过JC2M智能制造等模式从供应链发力,以实助实,帮助了大量实体企业打造新品,满足消费者多元化、个性化的商品和服务需求;另一方面,也受益于在越发良性、健康的市场环境下,通过品质招商,吸引了包括众多时尚品牌在内的大牌商家全新入驻,持续丰富消费者的购物选择。

在今年的京东11.11期间,京东通过费用减免政策帮助部分类目商家节省了约78.5%的基础运营成本,通过新用户补贴政策帮助中小商家新客转化率提升了4倍。4.3万个商家的成交额同比增长了2倍以上,中小品牌新增数量同比增长了4倍多,超6000家时尚新品牌参与,京东服饰整体新品量为去年同期的15倍。

借助于智能决策技术持续提升的供应链能力,京东在自营商品达到近1000万SKU的基础上,运营效率始终保持全球领先。借助于一体化供应链,京东物流有效地帮助客户实现现货率提升、库存周转变快、履约效率提高、运营成本下降等目标,目前服务的企业客户数量约20万家。第三季度,京东物流的外部客户收入占比继续超过50%,并在本季度再创新高。

能力越大责任越大,高增长高利润的公司在发展同时必须确保输出社会价值,确保公平优先而不是效率与利润优先。

对此,京东持续从供应链发力,并通过在技术层面的长期投入,以实助实,帮助实体企业打造并推广新品。从2017年初全面向技术转型以来,京东体系已在技术上累计投入近750亿元。以京东JC2M智能制造平台为例,其以独特的数字能力成长为行业标杆,并通过开放的服务系统,形成覆盖整个行业的智能供应链。

瑞信发研报指,在各业务及年度活跃用户人数稳定增长的带动下,京东第三季收入按年增长25.5%,较市场预期高出1%。该行预期京东第四季收入可按年增长25%,加上社区团购业务京喜拼拼预期继续以投资回报率为发展重心,估计利润率将持续改善。

瑞信重申对京东“跑赢大市”评级,相信在GMV、用户数量及利润率持续增长的支持下,估计其2020至2023年盈利年复合增长率可达约30%,相应将2021至2023年每股盈利预测提高21%至24%,目标价由373港元升至465港元。

(本文仅代表作者观点,不代表百略网立场。)
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